2025年，医药行业经历了重大的变革，其中创新药物的价值评估流程正逐步推进。此前相对冷门的早期创新药物研发管线，其重要性正迅速攀升。这一变化背后，究竟潜藏着哪些潜在的机遇和挑战？
曾经的价值忽视
在以往，投资机构在涉足医药领域时尤为慎重。他们更偏好那些能够快速带来回报的药品。对于尚处于临床前期或处于I/II期临床试验的项目，鉴于风险较大且成功率不高，他们往往倾向于回避。此外，传统估值模型多集中于考察企业当前的盈利表现，但对于创新药物企业而言，它们在初期阶段通常尚未实现盈利，因而投资机构对其早期研发项目的潜在价值往往不够重视。这种现象可以比作培育树木的过程，树木在成长初期鲜少受到关注，直到树木成熟并结出果实，人们才开始对其产生兴趣。
2025年的价值提升
自2025年始，行业局势发生重大转变，众多国际知名药企积极寻求收购我国处于研发初期的创新药物项目。以三生制药为例，其PD-1/VEGF双抗药物在完成I期临床试验阶段后，便以较高价格转手至辉瑞公司。在过去的一年中，交易活动异常活跃，第一季度便实现了41笔交易，交易总额高达369亿美元；在这些交易中，有60%是针对临床前至II期阶段的研发项目。与此同时，我国在创新药物技术领域取得了显著进步，已从模仿走向全球领先；这一转变引起了众多国际大型制药企业的采购兴趣。
行业连锁反应
制药行业企业获得了强劲的发展动力，显著增加了对研发初期的资金投入。至2024年，已有32家制药企业投入了672亿元人民币，其中大约35%的资金流向了研发初期项目。尤其是那些聚焦于CXO领域的合同研究组织（CRO）公司，其接单量显著提升。为了加速研发进度，制药企业将临床前研究至II期研究的大量工作外包出去。此外，伴随着人工智能在制药行业的迅猛发展，众多制药公司开始倾向于采纳CRO服务。截至2025年，CXO新获得的订单中，有45%处于研发的初级阶段；这一占比相较于2024年的30%有所增长。
投资逻辑革新
过去，投资者主要关注已上市药品的销售情况，但如今他们更看重这些药品未来可能产生的潜在价值。采用的新算法rNPV模型，通过评估产品管线中的成功率，对未来的收益进行预测，这一策略的转变导致二级市场股价攀升，港股创新药板块的市盈率（PE）从15倍上升至22倍。
行业新格局形成
海外企业的并购行为对行业结构产生了显著影响，促使机构对早期产品线的价值进行了重新评价。在此过程中，以技术为核心制药企业以及外包服务提供商（CXO）的价值评估和定位出现了调整。特别是在创新药物领域，竞争格局已发生转变，优质技术不再担忧其过早成熟的问题。
经过细致研讨，我们认为在我国创新药物研究领域，若干子领域具备实现重大突破的潜力。敬请各位在评论区发表您的见解。同时，恳请各位读者为本文点赞，并积极转发分享。
